中国建筑：经营改善利润释放空间加大 增持评级

中国建筑发布2018年业绩预告，预计全年归陕西聚苯颗粒保温砂浆,陕西玻化微珠保温砂浆,西安玻化微珠保温砂浆,西安非凡玻化微珠保温砂浆,http://www.xajxy.net，西安聚苯颗粒保温砂浆母净利润363-395亿元，同增10.2%-19.9%；全年扣非净利润351-387亿元，同增10.3%-21.6%。

支撑评级的要点四季度单季度增速较高，全年业绩略超预期：公司业绩预告公布归母净利润中位数379亿元，略超市场一致预期。前三季度归母净利合计272.99亿元，预计四季度归母净利区间90.01-122.01亿元，同增25.71%-70.41%。

四季度增速较前三季度有明显提升。按上限70%左右来看，上一次出现如此高利润增速是2016年三季度和2010年上半年。

经营基本面边际改善，业绩考核顺利达标：2018年下半年以来，基建补短板利好频发，部分项目通过审核落地转化为公司订单，体现为公司经营层面边际改善。从公司股权激陕西聚苯颗粒保温砂浆,陕西玻化微珠保温砂浆,西安玻化微珠保温砂浆,西安非凡玻化微珠保温砂浆,http://www.xajxy.net，西安聚苯颗粒保温砂浆励的角度来看，公司第二期股权激励要求解锁条件为2017-2019年利润符合增速不低于10%，前三季度利润增速9%，四季度增速提升则全年业绩考核达标。

经营数据改善，利润释放空间加大：从公司经营数据来看，11月份公司新签订单数据已经出现明显回升，同比增速49.38%，开工增速有所回落，竣工增速有所提升。销售面积11月份有所下降，但总体仍处于高位，销售单价同样处于历史高位。四季度利润释放空间依然较大。我们认为随着基建补短板的进一步推进，以及公司未来业绩考核的要求，2019年公司大概率仍可实现较高业绩增速。

评级面临的主要风险基建落地不及预期，上游原材料价格上涨，资金落地不及预期。

估值考虑公司业绩预告略超预期，基建补短板落地以及后续业绩考核要求，调整公司业绩预测，预计2018-2020年，公司营收分别为1,181.02、1,303.56、1,423.51亿元；归母净利润分别为379.73、414.02、451.55亿元；EPS为0.90、0.99、1.08，维持公司增持评级。